1、K12课外培训：集中度提升趋势确立，低价策略和双师推广成为新常态
教育行业资产上市障碍被清除，教育资产证券化速度将加速。教育行业群雄并起的时代已然到来，投资机会涌现。正如新东方董事长俞敏洪在2017年中国互联网教育论坛上所言：中国将出现四五十家百亿市值的教育公司。教育领域未来出现的上市公司会是任何一个产业领域当中最多的，这样的上市公司可能每一个占据教育的一个垂直领域，占据教育的某一个平台，占据教育的某一个方向，每个教育公司都可以达到几百亿人民币、上百亿美元的市值。教育就是这样一个百花齐放的市场，一定不是一家独大，永远也不会出一家腾讯。
参考观研天下发布《2018-2024年中国高等职业教育行业市场现状规模分析与未来发展方向研究报告》
2、行业集中度提升趋势确立，头部优质企业持续领跑
刚需铸就K12课外培训4500亿元市场规模。我国中小学教育目标人群巨大且教学资源分配不均，课外培训成为刚性需求。根据我们的测算，2017年K12课外培训市场保守估计4500亿元，而2020年K12课外培训市场的规模将达到大约7200亿元，4年CAGR约17%。同时，K12课外教培行业本身属性决定了行业高度分散特性，K12教育CR2占比只有2.5%，CR10占比也只有约6%。大空间小企业的竞争格局使得K12行业呈现全国性龙头引领、地方祖侯林立的竞争状态，预计中短期内不会发生根本性变化。除了新东方好未来双巨头外具备差异化核心竞争力的其他K12教育培训企业都有机会在这个庞大的市场中分得一块蛋糕，行业性的投资机会众多。
K12主要竞争者已明显分层，呈阶梯式品牌群。第一阶梯以新东方与好未来为代表，两家公司作为行业龙头，年营收约百亿级别，地域布局全国；第二阶梯以学大教育、龙文教育、精锐教育等机构为代表，以泛一对一为主营居多，此阶梯内公司同第一阶梯内两大行业龙头一样较早布局全国性市场，年营收额在5亿-30亿之间；第三阶梯则由昂立教育、龙门教育、高思教育、卓越教育、明师教育、邦德教育、思考乐教育、华英教育、思齐教育、书人教育等省级区域性教育巨头组成，年营收规模在亿级到十亿级不等。
行业集中度提升趋势确立，头部优质企业持续领跑。随着全国性龙头和地区性头部企业加快扩张步伐，越来越多不具备核心竞争力的中小企业被迫出局，近年来头部企业营收增速一路高歌猛进，远高于行业平均增速，行业集中度加速提升趋势确立，两极分化明显：一方面是三分之一中小机构处于生死边缘，另一方面则是头部企业持续高歌猛进。我们看好双巨头新东方和好未来的长期发展前景，两者2017年依旧保持了快速增长。好未来通过铺设和优化教学中心实现跨区域加速扩张，2018财年Q2季度净收入4.56亿美元，同比增长68.1%；归属于好未来的净利润为5945.1万美元，同比增长6.7%，剔除去年2017年Q2部分非经营收益的影响，公司本期实际净利润增速约40%。而新东方持续推进教学点和双师课堂的布局，2018年Q2季度学生报名人数同比增长15.6%；总营收6.61亿美元，同比增长23.8%；归母净利润1.58亿美元，同比增长12.3%。其中K12业务作为新东方主要收入来源，继续保持强劲势头，收入同比增长约35.3%。
除了双巨头外，具备差异化竞争优势的区域优质企业同样有机会在细分赛道中分得一杯羹，抢占更大的市场份额，比如高思教育和龙门教育。高思教育错开和巨头们线下教学点直接竞争，而是基于自身的教研优势选择了通过教研服务输出的差异化扩张方式，已陆续上千所所学校和培训机构进行合作，教研输出“爱学习”业务增长迅猛。2017年上半年营业收入2.65亿元，同比增长55.96%；归母净利润3592.15万元，同比增长163.25%。龙门教育聚焦于全国高考大省二三线核心城市的中高考复读培训赛道，该赛道目前竞争对手较少，且授课时长较长，课时单价较高，利润率比一般的小班教学模式更高，近年来增长强劲。2017年上半年实现营收1.84亿，同比增长86.69%；古墓净利润4295.95万，同比增长23.11%。
3、一线城市竞争白热化，二三线城市加速圈地，三四线城市渠道下沉
一线城市竞争白热化，巨头仍有成长机会。经过十几年的发展，目前北京、上海、广州、深圳四大一线城市K12行业竞争激烈，主要体现在绝大多数CR10在四大一线城市均有密集的教学点分布，且近几年CR10在一线城市的教学点也翻倍增长，全国几大城市都是K12巨头的营收重地。虽然竞争日趋激烈，但一线市场的市场空间巨大，单一城市均为百亿元上下市场容量，存量博弈市场中巨头优势愈加明显。以行业龙头好未来与新东方为例，新东方目前在北京共有90个教学点，北京、上海、西安在内的前五大城市在2017Q1至2018Q1这段时间内营收增长率高达40%，占K12总营收的45%-46%，新东方在未来将继续深耕北京，预计达到150个教学点；2018财年Q2季度，好未来在北京、上海、深圳、广州、南京前五大城市营收占比58%，在这几大城市的教学中心近几年保持快速增长。
二三线城市加速圈地，三四线城市在线渗透及渠道下沉并行。目前全国性龙头企业纷纷抢占二三线城市，主要布局于：（1）大省省会城市：例如南京、杭州、郑州、成都、重庆等；（2）经济较为发达且教育受到重视的城市：无锡、苏州、宁波等。而三四线城市将是未来K12课外培训行业的增量市场。全国性龙头针对三四线主要采用在线渗透方式网罗更多用户，例如好未来通过学而思网校开展直播业务，旗下的学而思网校覆盖了超过40个城市。新东方通过“双师模式”将优质教育资源输送至三四线城市，目前已经在30多个三四线城市教学中心试点双师模式。而区域性巨头或区域性优质企业则加速渠道下沉，如佳一教育在江苏淮安具有较高的品牌效应，分别在宿迁、连云港、泰州、扬州等城市建立了教学点实现渠道加速下沉，深耕华东地区。据公司2017年半年报，截至2017年6月，其线下培训点达到38个，同期培训学生超过18000人。
我们看好具备核心竞争力且能够综合线上线下优势实现标准化低成本扩张的优质企业。综合来看，我们认为能够在未来有机会脱颖而出的K12教培企业必须具备以下核心竞争力：（1）打造良好的品牌和口碑有利于塑造客户粘性，提高续费率，提高溢价能力。（2）标准化的课程体系是K12课外培训机构扩张的基础。（3）精细化管理是可持续扩张的核心。（4）借力互联网手段和科技手段实现线上新下融合是提升用户体验的有效之举，更是实现全国范围低成本扩张的必然选择。
教育行业资产上市障碍被清除，教育资产证券化速度将加速。教育行业群雄并起的时代已然到来，投资机会涌现。正如新东方董事长俞敏洪在2017年中国互联网教育论坛上所言：中国将出现四五十家百亿市值的教育公司。教育领域未来出现的上市公司会是任何一个产业领域当中最多的，这样的上市公司可能每一个占据教育的一个垂直领域，占据教育的某一个平台，占据教育的某一个方向，每个教育公司都可以达到几百亿人民币、上百亿美元的市值。教育就是这样一个百花齐放的市场，一定不是一家独大，永远也不会出一家腾讯。
参考观研天下发布《2018-2024年中国高等职业教育行业市场现状规模分析与未来发展方向研究报告》
2、行业集中度提升趋势确立，头部优质企业持续领跑
刚需铸就K12课外培训4500亿元市场规模。我国中小学教育目标人群巨大且教学资源分配不均，课外培训成为刚性需求。根据我们的测算，2017年K12课外培训市场保守估计4500亿元，而2020年K12课外培训市场的规模将达到大约7200亿元，4年CAGR约17%。同时，K12课外教培行业本身属性决定了行业高度分散特性，K12教育CR2占比只有2.5%，CR10占比也只有约6%。大空间小企业的竞争格局使得K12行业呈现全国性龙头引领、地方祖侯林立的竞争状态，预计中短期内不会发生根本性变化。除了新东方好未来双巨头外具备差异化核心竞争力的其他K12教育培训企业都有机会在这个庞大的市场中分得一块蛋糕，行业性的投资机会众多。
K12主要竞争者已明显分层，呈阶梯式品牌群。第一阶梯以新东方与好未来为代表，两家公司作为行业龙头，年营收约百亿级别，地域布局全国；第二阶梯以学大教育、龙文教育、精锐教育等机构为代表，以泛一对一为主营居多，此阶梯内公司同第一阶梯内两大行业龙头一样较早布局全国性市场，年营收额在5亿-30亿之间；第三阶梯则由昂立教育、龙门教育、高思教育、卓越教育、明师教育、邦德教育、思考乐教育、华英教育、思齐教育、书人教育等省级区域性教育巨头组成，年营收规模在亿级到十亿级不等。
行业集中度提升趋势确立，头部优质企业持续领跑。随着全国性龙头和地区性头部企业加快扩张步伐，越来越多不具备核心竞争力的中小企业被迫出局，近年来头部企业营收增速一路高歌猛进，远高于行业平均增速，行业集中度加速提升趋势确立，两极分化明显：一方面是三分之一中小机构处于生死边缘，另一方面则是头部企业持续高歌猛进。我们看好双巨头新东方和好未来的长期发展前景，两者2017年依旧保持了快速增长。好未来通过铺设和优化教学中心实现跨区域加速扩张，2018财年Q2季度净收入4.56亿美元，同比增长68.1%；归属于好未来的净利润为5945.1万美元，同比增长6.7%，剔除去年2017年Q2部分非经营收益的影响，公司本期实际净利润增速约40%。而新东方持续推进教学点和双师课堂的布局，2018年Q2季度学生报名人数同比增长15.6%；总营收6.61亿美元，同比增长23.8%；归母净利润1.58亿美元，同比增长12.3%。其中K12业务作为新东方主要收入来源，继续保持强劲势头，收入同比增长约35.3%。
图：2016年-2017年K12教培市场CR2集中度变化
3、一线城市竞争白热化，二三线城市加速圈地，三四线城市渠道下沉
一线城市竞争白热化，巨头仍有成长机会。经过十几年的发展，目前北京、上海、广州、深圳四大一线城市K12行业竞争激烈，主要体现在绝大多数CR10在四大一线城市均有密集的教学点分布，且近几年CR10在一线城市的教学点也翻倍增长，全国几大城市都是K12巨头的营收重地。虽然竞争日趋激烈，但一线市场的市场空间巨大，单一城市均为百亿元上下市场容量，存量博弈市场中巨头优势愈加明显。以行业龙头好未来与新东方为例，新东方目前在北京共有90个教学点，北京、上海、西安在内的前五大城市在2017Q1至2018Q1这段时间内营收增长率高达40%，占K12总营收的45%-46%，新东方在未来将继续深耕北京，预计达到150个教学点；2018财年Q2季度，好未来在北京、上海、深圳、广州、南京前五大城市营收占比58%，在这几大城市的教学中心近几年保持快速增长。
图：好未来部分城市教学中心变化：一线城市重拾升势，二线城市大幅扩张
资料来源：观研天下整理
图：好未来部分城市教学中心变化：一线城市重拾升势，二线城市大幅扩张
资料来源：观研天下整理
二三线城市加速圈地，三四线城市在线渗透及渠道下沉并行。目前全国性龙头企业纷纷抢占二三线城市，主要布局于：（1）大省省会城市：例如南京、杭州、郑州、成都、重庆等；（2）经济较为发达且教育受到重视的城市：无锡、苏州、宁波等。而三四线城市将是未来K12课外培训行业的增量市场。全国性龙头针对三四线主要采用在线渗透方式网罗更多用户，例如好未来通过学而思网校开展直播业务，旗下的学而思网校覆盖了超过40个城市。新东方通过“双师模式”将优质教育资源输送至三四线城市，目前已经在30多个三四线城市教学中心试点双师模式。而区域性巨头或区域性优质企业则加速渠道下沉，如佳一教育在江苏淮安具有较高的品牌效应，分别在宿迁、连云港、泰州、扬州等城市建立了教学点实现渠道加速下沉，深耕华东地区。据公司2017年半年报，截至2017年6月，其线下培训点达到38个，同期培训学生超过18000人。
图：K12课外培训巨头的教学点集中在一二线城市
资料来源：观研天下整理
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