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从一张图分析原油价格与供需差异关系

字体大小: 2017-12-07 15:31

中国报告网提示: 原油兼具了商品和金融的属性,供需、汇率环境、地缘政治、产能、库存、政策、经济增速及经济结构等,都会影响原油

         原油兼具了商品和金融的属性,供需、汇率环境、地缘政治、产能、库存、政策、经济增速及经济结构等,都会影响原油价格。在上述影响因素中,我们认为供需、汇率环境、地缘政治会直接对油价产生影响,而库存、政策、经济等因素,则会通过影响供需、汇率等,对油价产生影响。将首先从历史数据来分析各主要影响因素与原油价格之间的关系,最后依据当前局势,给出对油价走势的判断。

 

         供需差异:就像牵引风筝的线

         从历史数据来看,全球原油的供需差值与原油价格(所有油价,均使用 WTI 期货价格)之间的联系非常密切。如下图所示:图的上半部分,为 2002 年-2016 年间 WTI 原油期货价格走势图;下半部分,为相同时间区间内,每季度原油供需差值。为看清二者之间的周期关系,笔者每隔一个时间段,为原油供需平衡差值做出了线性拟合,即在图表上下两部分都出现的橙色折线。观察发现,中长期来看,原油价格与供需差异之间有明显的负相关关系。

         值得注意的是,图表中,原油供需差异曲线的时间坐标,事实上比原油价格曲线早了 6 个月(可以看到两个曲线横轴都以 2002 年 3 月 1 日为起始,而原油价格时间轴的 2002 年 9 月 1 日对齐了原油供需差异曲线时间轴的 2002 年 3 月 1 日)。这表明,原油价格是跟随供需平衡差异而变化的,但滞后了约 6 个月的时间。这或许与原油买卖的交货付款周期、原油海洋运输周期、市场预期、数据统计周期等因素有关。

         参考观研天下发布《2017-2022年中国原油市场发展现状及十三五市场竞争态势报告

 

         此外,图表还显示了一个有趣的现象:蓝色直线在原油供需差的图中,表示供需差为 0;当将蓝色直线与拟合的橙色折线一同平移至原油价格曲线之上,可以看到,当蓝色直线处于原油价格约 80美元/桶水平时,蓝色直线与橙色折线的交点,绝大多数都落在了原油价格曲线上(图表中红色箭头所指示)。这说明,从历史上讲,当原油供需量之间无差异时,原油的价格倾向于向约 80 美元/桶回归。观察 2015 年以来的原油供需差异,可以发现该差异值正逐渐缩小,2016 年第三季度,该差异值已降低至 0.3 百万桶/天。如果未来该差异值触碰到零,则对这一轮油价反弹的顶部预测将会更加乐观。

         回头来看,如果我们赋予图表中的蓝色直线两种含义:(1)全球原油供需差异平衡线,(2)WTI原油价格 80 美元/桶线,那么,这条蓝色直线就好像牵引风筝的线,牵引着供需和油价去而又回。

         当然,这其中的一个问题很值得深思,即:为什么是 80 美元/桶,而不是其他价格?是什么因素导致了这种历史数据反复的出现?资料显示,OPEC 国家的财政平衡预算一般在 70-90 美元之间,这或许是一方面因素。

         既然原油价格与供需差异有密切的关系,本文这里试着量化这种关系,也即是,当供需差值每变化 1百万桶/天,原油价格将变动多大?简化起见,此处选取图表 2 中最明显的几个油价极值,并找出对应的供需差异极值,两者相除得出变动比率。这种方法未必完全准确,但作为趋势判断,仍可供参考。从计算的结果来看,全球原油供需差值每变化 1 百万桶/天,将引起 WTI 原油价格变化 30-50美元/桶。根据最新的数据,2016 年第三季度全球原油需求量在 95 百万桶/天。可见原油价格对供需差的反应相当敏感。

 

         通过上述分析,我们至少可以知道以下几点:

         (1)WTI 原油价格与全球原油供需差值之间,有明显的负相关性; (2)全球原油供需差带动原油价格变化,后者反应滞后前者约 6 个月; (3)WTI 原油价格平衡点在 80 美元/桶左右; (4)油价对全球原油供需差异变动非常敏感。

资料来源:公开资料,观研天下整理,转载请注明出处(ww)。


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