导读：价格大幅下降影响国际原油生产 俄罗斯原油产量反而屡创新高。国际原油价格从 14 年下半年出现了大幅下降，原油价格的大幅下降对全球原油生产的影响确截然不同。美国和中国为代表的国家出现了较大的回落，俄罗斯的产量不仅没有下降，反而屡创新高。
参考《2016-2022年中国原油行业深度研究及十三五投资价值评估报告》
国际原油价格从 14 年下半年出现了大幅下降，原油价格的大幅下降对全球原油生产的影响确截然不同。美国和中国为代表的国家出现了较大的回落，俄罗斯的产量不仅没有下降，反而屡创新高。
（一） 汇率贬值使得名义收入下降幅度低于原油价格下跌幅度
2015 年，以美元/桶为单位计算的布伦特原油价格相比 2014 年下跌了 47%；2016 年上半年与 2015 上半年相比，又下跌了 31％。但因为卢布贬值的缘故，如果以卢布测量，布伦特原油价格下降幅度减小：2014 年到 2015 年下降了 16%，2016 年上半年与 2015 年同期相比又下降了 16%。
所以从收入端来看的话，俄罗斯石油公司受国际原油价格下跌的影响相对较小。
图 1：布伦特原油价格（2010 年 1 月-2016 年 8 月）
图 2：1 卢布能够换的美元数（2013 年 1 月-2016 年 10 月）
（二） 俄罗斯的原油资源禀赋好，生产成本和开发成本均很低
俄罗斯的资源禀赋确实非常好，Rosneft 和 Lukoil 是俄罗斯最大的石油生产商。俄罗斯每天石油产量约 1100 万桶，这两家公司占大约一半。我们查了一下这两家公司的生产成本和勘探开发成本的情况。Rosnest 的桶油生产成本仅为 2.6 美元/桶，桶油当量的勘探开发成本仅为 4.5 美元。两者合计仅为 7.1 美元/桶。Lukoil 的生产成本稍高，也就仅为 5.2 美元/桶。这样的成本结构下面，对于原油价格的波动有了很好的承受能力。正如花旗集团俄罗斯石油和天然气高级分析师 Ronald Smith 在英国《金融时报》发表专栏称，俄罗斯石油生成本十分之低，哪怕油价跌到 20 美元/桶以下依然能够盈利。
（三）俄罗斯的矿产资源税和出口关税挂钩原油美元价格，越高拿的越多
根据俄罗斯的两种主要油气税收（矿产资源税和出口关税）的计算公式，原油的美元价格越低，油气税率越低。因此在油价下跌的情况下，石油企业留住了收入的较大份额。从图3 中可以看出，2015 年和 2016 年上半年俄联邦对于石油和天然气的预算收入同比分别下降了 21％和 29％。这个幅度大于原油价格的卢布跌幅。
图 3： 俄联邦石油和天然气收入
为应对收入下降，俄罗斯政府通过出售股份和分红来提高收入。俄罗斯政府频繁出售石油公司股份。在 2015 年 1 月，俄罗斯政府宣布计划出售其持有的几家俄罗斯公司的部分股份，其中包括 Bashneft 和 Rosneft。Bashneft 是俄罗斯 10 家最大的石油生产商之一。在2016 年 10 月 12 日，联邦政府以 53 亿美元的价格将其持有的 Bashneft 50.08％的控股权出售给俄罗斯最大的石油生产商—— Rosneft。俄罗斯政府目前拥有 Rosneft 69.5％的股份，政府还打算在保留绝对控股权的基础上，出售 Rosneft 19.5％的股份。
除了税收，俄罗斯政府也在其控股的石油和天然气公司分红。在 2016 年 4 月，俄罗斯政府要求国有控股公司将 2015 年净利润的 50％用以分红，几乎是公司通常用于分红金额的两倍。石油公司曾抗议过税收和分红的增加，他们宣称不得不从资本投资项目中转出资金以用以分红。
（四）主要油气公司的资本支出不仅没有下降，反而上升
由于上述三个原因，俄罗斯的石油和天然气公司的资本投资计划受到低油价的的影响较小。以卢布计算，许多石油公司增加了投资。Rosneft 和 Lukoil 是俄罗斯最大的石油生产商。
俄罗斯每天石油产量约 1100 万桶，这两家公司占大约一半。2015 年 Rosneft 在勘探和生产上的资本支出较上年增加了 30%,2016 年上半年它的勘探和生产支出比 2015 年同期高 33％。
2015 年 Lukoil 在俄罗斯的勘探和生产支出较 2014 年下降了 11%，在 2016 年上半年的支出较 2015 年同期下降了 2%。
图 4：Rosneft 和 Lukoil 勘探和生产支出（2010-2016 年）
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