（1）减产协议虽延长，但实际成果低于预期
11 月30 日，OPEC 成员和俄罗斯在维也纳召开工作会议讨论减产协议延长事宜。OPEC与俄罗斯会后发布的联合声明称，与会国一致同意减产协议延长到18 年底，但将在18年6 月考虑是否进一步调整减产。OPEC 公告还称豁免减产的利比亚和尼日利亚的产出将不会超过17 年水平。
我们认为，虽然沙特和OPEC 其他国家的诉求依然不同，但在减产效果进入正反馈的背景下，我们认为其他国家搞小动作的可能性不大。可以说，会议最后取得的实际成果符合我们预期。但俄罗斯对于减产协议的态度发生了戏剧性的变化，18 年6 月的再次商议的安排留下了重要伏笔。
（2）俄罗斯成为影响减产协议走向的关键
在油价频创近2 年半以来新高之时，我们看到沙特作为美国第一原油进口国（除加拿大外）的地位正在下降，在其主动缩减出口的策略影响下，市场份额逐渐被伊拉克等国蚕食；在中国的市场份额也在节节败退，17 年1-11 月数据显示，沙特已经退居中国第三大的原油进口来源国，在16 年被俄罗斯超越后，17 年又被安哥拉超过。可以说，沙特几乎是凭借一己之力拉升了油价。
就在OPEC 减产协议延长的会议结束不久，OPEC 多国已经开始放出口风，提出尽早退出减产协议。尤其是科威特油长已经明确表示“俄罗斯非常热衷于尽早结束限产”，并将在18 年6 月的会议上商议减产措施的退出策略。
同样是减产，同样是对油价有强烈诉求，但俄罗斯和沙特由于国情不同，在不同阶段的利益诉求却并不一致，这也是俄罗斯当前对减产协议进一步延长的态度较为暧昧的根本原因。沙特对于油价的心理底线在60 美元/桶，上不封顶，但俄罗斯的理想价位却在55 美元/桶左右。
对于沙特方面来说，阿美上市是其短期主要诉求和最大的政治。当前沙特处在政权交接的重要关口，即将接班的“铁腕王储”萨勒曼雄心勃勃，意图逐步让沙特摆脱石油依赖，但积重难返的现实使之不得不选择通过阿美上市筹措资金实施其转型计划。因此，对于公司的整体估值而言，油价是其最直接的衡量依据。
但对于俄罗斯方面来说，“中油价”则更为有利。首先，过高的油价将刺激美国页岩油阵营大幅扩产，进而加快侵蚀传统产油国市场份额，这是俄罗斯不愿意看到的；其次，俄正在加快经济转型，由于产业结构偏重，对出口的依赖程度很高。过高的油价不仅将再次促使社会财富向能源部门集中，使其成为转型阻力，同时，由于卢布汇率总体与油价呈现正相关进而抑制出口，油价过高反而可能缩短其转型窗口期。OPEC 其他国家虽然基本不会选边站，但油价回升整体利好。因此，在双方矛盾难以调和的情况下，18 年上半年的去库存进展更是决定减产协议走向的核心关键。从俄罗斯国内形势看，18 年3 月即将举行大选，国内尚无强力候选人足以撼动普京地位，我们看好其能源政策的连续性。故减产协议不仅将提前进入“后减产时代”，原油也将步入三国时代。
11 月30 日，OPEC 成员和俄罗斯在维也纳召开工作会议讨论减产协议延长事宜。OPEC与俄罗斯会后发布的联合声明称，与会国一致同意减产协议延长到18 年底，但将在18年6 月考虑是否进一步调整减产。OPEC 公告还称豁免减产的利比亚和尼日利亚的产出将不会超过17 年水平。
我们认为，虽然沙特和OPEC 其他国家的诉求依然不同，但在减产效果进入正反馈的背景下，我们认为其他国家搞小动作的可能性不大。可以说，会议最后取得的实际成果符合我们预期。但俄罗斯对于减产协议的态度发生了戏剧性的变化，18 年6 月的再次商议的安排留下了重要伏笔。
参考观研天下发布《2018-2024年中国原油行业发展现状分析及投资商机分析预测报告》
表：当前OPEC 减产协议执行情况（千桶/日，产量来自第二信源）
表：当前非OPEC 国家减产协议执行情况（千桶/日）
在油价频创近2 年半以来新高之时，我们看到沙特作为美国第一原油进口国（除加拿大外）的地位正在下降，在其主动缩减出口的策略影响下，市场份额逐渐被伊拉克等国蚕食；在中国的市场份额也在节节败退，17 年1-11 月数据显示，沙特已经退居中国第三大的原油进口来源国，在16 年被俄罗斯超越后，17 年又被安哥拉超过。可以说，沙特几乎是凭借一己之力拉升了油价。
图：2002 年至今的中国原油进口来源国分布（以进口量计）
图：沙特原油对美出口量自17H2 起明显下降（千桶/日）
就在OPEC 减产协议延长的会议结束不久，OPEC 多国已经开始放出口风，提出尽早退出减产协议。尤其是科威特油长已经明确表示“俄罗斯非常热衷于尽早结束限产”，并将在18 年6 月的会议上商议减产措施的退出策略。
同样是减产，同样是对油价有强烈诉求，但俄罗斯和沙特由于国情不同，在不同阶段的利益诉求却并不一致，这也是俄罗斯当前对减产协议进一步延长的态度较为暧昧的根本原因。沙特对于油价的心理底线在60 美元/桶，上不封顶，但俄罗斯的理想价位却在55 美元/桶左右。
对于沙特方面来说，阿美上市是其短期主要诉求和最大的政治。当前沙特处在政权交接的重要关口，即将接班的“铁腕王储”萨勒曼雄心勃勃，意图逐步让沙特摆脱石油依赖，但积重难返的现实使之不得不选择通过阿美上市筹措资金实施其转型计划。因此，对于公司的整体估值而言，油价是其最直接的衡量依据。
但对于俄罗斯方面来说，“中油价”则更为有利。首先，过高的油价将刺激美国页岩油阵营大幅扩产，进而加快侵蚀传统产油国市场份额，这是俄罗斯不愿意看到的；其次，俄正在加快经济转型，由于产业结构偏重，对出口的依赖程度很高。过高的油价不仅将再次促使社会财富向能源部门集中，使其成为转型阻力，同时，由于卢布汇率总体与油价呈现正相关进而抑制出口，油价过高反而可能缩短其转型窗口期。OPEC 其他国家虽然基本不会选边站，但油价回升整体利好。因此，在双方矛盾难以调和的情况下，18 年上半年的去库存进展更是决定减产协议走向的核心关键。从俄罗斯国内形势看，18 年3 月即将举行大选，国内尚无强力候选人足以撼动普京地位，我们看好其能源政策的连续性。故减产协议不仅将提前进入“后减产时代”，原油也将步入三国时代。
数据来源：中国统计局，观研天下整理，转载请注明出处。（ww）
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