一、全球炼化景气有望维持高位
1.供需关系方面：根据我们对全球石油产品需求、全球炼厂扩能计划的预计，全球炼厂开工率 2017~2018 年将基本维持在 81.3%的高位。
2019~2021 年，中国大量民营企业大炼油项目将进入投产密集期。此外，中东（沙特、科威特、伊拉克）及美国也有新增产能投放。预计 2019~2021 年全球炼厂开工率将下降至略低于 80%的水平。但供需情况仍将好于历史上炼化低迷时期（比如 2009 年前后）。
2.油价方面：2017~2018 年，供给端仍然是油价的主要驱动因素，受到 OPEC 减产驱动，预计国际油价回到温和上行通道。供给驱动的油价上行，对裂解价差的影响略偏负面。
综合判断，2017~2018 年裂解价差有望维持在 6~7 美金/桶的相对高位。2019 年之后，受开工率下滑影响，裂解价差可能下滑至 4~5 美金/桶。
2.油价方面：2017~2018 年，供给端仍然是油价的主要驱动因素，受到 OPEC 减产驱动，预计国际油价回到温和上行通道。供给驱动的油价上行，对裂解价差的影响略偏负面。
综合判断，2017~2018 年裂解价差有望维持在 6~7 美金/桶的相对高位。2019 年之后，受开工率下滑影响，裂解价差可能下滑至 4~5 美金/桶。
二、民营大炼化 2018 年异军突起，横向比较优势明显
荣盛石化、恒力股份、盛虹石化的炼化项目，是发改委将大炼化项目审批下放至省级发改委之后，首批获批的民营企业炼化项目。均属于《石化产业规划布局方案》中提出的七大石化产业基地，分别对应浙江宁波、大连长兴岛、江苏连云港基地。此外，恒逸石化文莱炼油属于“一带一路”项目。
对于国内炼化行业来讲，上述几个项目的获批，标志着民营炼化龙头的崛起。从企业属性来讲，几家公司均为民营企业；从项目规模、产业链配套、技术水平、人才配置的角度，几个项目均为国内领先水平，与国有企业体系内比较先进的炼厂水平相当。民营大炼化项目优势：
1）规模效应明显。民营大炼化规模基本在 2000 万吨/年，可类比国有石油企业中最大规模项目，比常规 500~1000 万吨/年的项目规模优势明显。根据投资曲线公式，炼厂成本与规模之间并非线性关系，而是指数关系。即，炼厂规模越大，其单位加工量的成本越低。
2）复杂系数高、炼化一体化程度高
传统意义上的炼化一体化率指，化工轻油占原油一次加工量比例。
但由于国内新兴民营炼化（恒力石化、浙江石化、盛虹石化）的化工品生产并非以乙烯为主，而是以芳烃为主，二次加工环节上也偏重催化重整和芳烃联合。因此，我们用“（乙烯+芳烃）/原油加工能力”简单表征炼化一体化率。
恒力石化、浙江石化等项目的炼化一体化率均在 30%左右，显著高于国内炼厂平均水平。
1.供需关系方面：根据我们对全球石油产品需求、全球炼厂扩能计划的预计，全球炼厂开工率 2017~2018 年将基本维持在 81.3%的高位。
2019~2021 年，中国大量民营企业大炼油项目将进入投产密集期。此外，中东（沙特、科威特、伊拉克）及美国也有新增产能投放。预计 2019~2021 年全球炼厂开工率将下降至略低于 80%的水平。但供需情况仍将好于历史上炼化低迷时期（比如 2009 年前后）。
2.油价方面：2017~2018 年，供给端仍然是油价的主要驱动因素，受到 OPEC 减产驱动，预计国际油价回到温和上行通道。供给驱动的油价上行，对裂解价差的影响略偏负面。
综合判断，2017~2018 年裂解价差有望维持在 6~7 美金/桶的相对高位。2019 年之后，受开工率下滑影响，裂解价差可能下滑至 4~5 美金/桶。
图表：裂解价差（$/b）与全球炼油行业开工率（右轴）
参考观研天下发布《2018年中国炼油行业分析报告-市场运营态势与发展趋势研究》
图表：裂解价差（$/b）与油价（右轴）
综合判断，2017~2018 年裂解价差有望维持在 6~7 美金/桶的相对高位。2019 年之后，受开工率下滑影响，裂解价差可能下滑至 4~5 美金/桶。
二、民营大炼化 2018 年异军突起，横向比较优势明显
荣盛石化、恒力股份、盛虹石化的炼化项目，是发改委将大炼化项目审批下放至省级发改委之后，首批获批的民营企业炼化项目。均属于《石化产业规划布局方案》中提出的七大石化产业基地，分别对应浙江宁波、大连长兴岛、江苏连云港基地。此外，恒逸石化文莱炼油属于“一带一路”项目。
对于国内炼化行业来讲，上述几个项目的获批，标志着民营炼化龙头的崛起。从企业属性来讲，几家公司均为民营企业；从项目规模、产业链配套、技术水平、人才配置的角度，几个项目均为国内领先水平，与国有企业体系内比较先进的炼厂水平相当。民营大炼化项目优势：
1）规模效应明显。民营大炼化规模基本在 2000 万吨/年，可类比国有石油企业中最大规模项目，比常规 500~1000 万吨/年的项目规模优势明显。根据投资曲线公式，炼厂成本与规模之间并非线性关系，而是指数关系。即，炼厂规模越大，其单位加工量的成本越低。
2）复杂系数高、炼化一体化程度高
传统意义上的炼化一体化率指，化工轻油占原油一次加工量比例。
但由于国内新兴民营炼化（恒力石化、浙江石化、盛虹石化）的化工品生产并非以乙烯为主，而是以芳烃为主，二次加工环节上也偏重催化重整和芳烃联合。因此，我们用“（乙烯+芳烃）/原油加工能力”简单表征炼化一体化率。
恒力石化、浙江石化等项目的炼化一体化率均在 30%左右，显著高于国内炼厂平均水平。
图表：恒力石化、浙江石化炼化一体化程度明显高于国内其他炼厂
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