中国 直播 行业估值方法对于直播平台,不同的发展阶段,采用不同的估值方法:单用户市值、PS法(市销率)、PE 

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2018年中国直播行业估值方法:单用户 ARPU 值较低(图)

字体大小: 2018-07-17 09:56  来源:中国报告网

中国报告网提示:对于直播平台,不同的发展阶段,采用不同的估值方法:单用户市值、PS法(市销率)、PE 


        对于直播平台,不同的发展阶段,采用不同的估值方法:单用户市值、PS 法(市销率)、PE 法(市盈率)。 )发展萌芽期,直播平台用户数爆发式,但变现深度和广度不足,单用户 ARPU 值较低,未来有较大增长空间,适合采用可比公司单用户市值并辅助适当的风险折价率;2)商业模式成熟期,用户数持续增长,商业模式日益成熟,用户变现价值接近可比公司水平,适合采用可比公司市销率,其含义是总市值/总收入即单用户市值/单用户收入,市销率基于市盈率和预期净利润率组合;3)规模效应期,成本及费用率逐步趋稳,增速放缓,适合采用可比公司市盈率并辅助净利润增速。综上来看,用户数增长贯穿估值始终,第一阶段过渡主要来自于变现深度的确定性,第二阶段过渡则是到达目标利润率,目前来看,泛娱乐直播处于 3)阶段,游戏直播处于 2)阶段。 
        
         1)单用户市值估值 
        
        案例一:2014 年 9 月份,Amazon 斥资 9.7 亿美元收购游戏直播公司 Twitch,彼时年收入约 1600万美元(17 年营收 17 亿美元),月活用户数 5500 万,流量仅次于 Netflix 和 Youtube,合算单用户市值 17.6 美元。我们对比国内不同互联网公司的单用户市值和 ARPU 值,单用户 ARPU 值差异性较大,单用户市值保持在 400-700 元/月活之间。
        
        参考观研天下发布《2018年中国网络直播行业分析报告-市场运营态势与发展前景研究
        
图表:中国各互联网公司单用户市值(数据来自 6 月 15 日)  
 
        资料来源:观研天下整理

         2)市销率——单用户市值/单用户 ARPU 值 
        
        案例二:2015 年 9 月,陌陌直播上线,彼时陌陌拥有 7000 万用户,收入以会员、广告、游戏为主,营收仍然较低,PS 23X,PE 220X,估值以单用户价值为主。16-17 年是陌陌直播的快速发展期,用户变现效率大幅提高,从彭博历史市盈率指标上,我们可以看到 16 年 6 月-17 年 8 月间,陌陌的 P/S 位于 8-10 倍,此后估值中枢下移逐步回归 PE 估值。按照净利率 25%计,8-10 倍 P/S 对应市盈率约 32-40 倍,考虑到未来 3-5 年 40%以上复合增速,PEG 小于 1。 
         
图表:陌陌历史经营情况及估值(亿美元)
 
        资料来源:观研天下整理
 
图表:陌陌价格区间基于 LTM P/E 和 P/S
 
        资料来源:观研天下整理

        3)市盈率 
        
        案例三:2012 年,YY 开始 PC 端直播业务,14 年净利润提升至较高水平,14-18 年 YY 市盈率保持在 15X-20X,其中 16 年移动直播竞争白热化,公司净利率下滑,估值低至 10X。整体上,欢聚时代商业化变现较早,盈利能力处于较高水平,再向移动直播转型过程中,估值方法仍然保持成熟的市盈率法。 
         
图表:欢聚时代(YY)历史经营情况及估值(亿人民币)
 
        资料来源:观研天下整理
 
图表:欢瑞世纪价格区间基于 LTM P/E 和 P/S
 
        资料来源:观研天下整理

        泛娱乐直播日渐成熟,适用市盈率估值方法,合理范围保持在 15-20X;游戏直播保持较高增长空间,商业化仍具空间,适用市销率估值法,合理范围保持在 8-10X,按照 20%-25%的预期净利润率(P/(S *净利润率)=P/E),相当于市盈率约 32-50X,对应 80%复合增速,较为合理。 
         
图表:虎牙、陌陌、YY 预测收入、净利润
 
        资料来源:观研天下整理

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